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光伏行業深度研究報告:光伏拐點將至 擁抱平價新成長

光伏板塊已包含對需求的極度悲觀預期。根據中電聯11月27日公布的1-10月光伏并網數據顯示,前10月國內光伏累計并網容量僅17.14GW,低于3季度初能源局下發指標后市場對于裝機需求預期。但由于10月行業內龍頭公司公布的三季報不及預期以及9月并網容量不及預期后,板塊發生了一輪較大幅度的調整,我們認為當下的板塊估值情況已經充分隱含了對于未來需求的悲觀預期。但行業的實際需求年內有望迎來環比改善,明年有望迎來同比改善,中長期看由于光伏的經濟性,不少區域有望邁入平價,行業的成長瓶頸正逐步打破。

年內國內需求有望迎來環比改善,競價項目有望迎來第一輪釋放。根據能源局7月11日發布的競價項目通知:2019年競價項目容量合計22.79GW,其中普通地面電站18.12GW,工商業分布式4.67GW。其并網要求為2019年底前并網可享受全部核準電價,每逾期一個季度電價補貼降低0.01元/kWh,逾期兩個季度內仍未建成并網的取消補貼資格。指標下發后8-10月國內累新增并網僅3.68GW,其中僅戶用光伏裝機2.59GW,占比70%,競價項目裝機較少。

預計隨著第一階段并網節點的到來,國內部分項目有望迎來加速轉化,需求有望環比改善。

競價項目延期疊加指標提前下發,2020年需求有望同比大幅增長。2019年國內競價項目指標下發較晚,開發商時間相對緊張,且由于組件價格的下降導致部分業主陷入觀望情緒,預計這些遺留項目2020年將迎來大面積轉化。而2020年競價項目目前已啟動企業意見咨詢,整體框架與2019 年基本一致,正式文件預計將于2019年底正式下發,2020年2-3月有望正式下發指標,業主將具備充足的時間進行項目前期準備及開發。2019年推遲的競價項目疊加2020年提前下發指標,2020年國內裝機同比2019年有望實現較大幅度的改善。

經濟性持續凸顯,海外需求有望持續增長。2018年“531”以來,光伏產業鏈價格出現了一輪明顯的下調,項目經濟性的提升,由此激發了海外需求的快速增長。而2019年下半年,由于國內競價指標的下發延期,產業鏈價格仍出現了較深的調整,不少區域的項目經濟性持續提升,光伏發電成為當地最便宜的電源。且各地政府對于新能源的發展重視程度日益加深,規劃了本國新能源發展占比的中長期計劃。預計2020年海外出口需求仍有望保持快速增長。且由于光伏逐步邁入平價,行業的長期成長空間也料將逐步開啟。

光伏平價將至,擁抱行業全新成長。隨著光伏投資成本的持續下降,光伏在全球不少區域都具備了經濟性,成為當地最經濟的能源形式,補貼政策對于裝機需求的擾動望趨于平緩。且由于不依賴于政府補貼,行業現金流料將逐步趨于健康,龍頭公司料將強者恒強。建議積極關注平價驅動下的行業中長期成長空間,以及短期預期修復帶來的投資機會,積極擁抱行業內龍頭公司,推薦通威股份、隆基股份,以及估值較低的東方日升、陽光電源。

風險提示:產業鏈價格下跌超預期,出口量不及預期,國內需求不及預期,政策扶持力度不及預期。

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