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光伏產業報告:2020年海外需求可見度較高,光伏正在新一輪大發展的前夜

◾2019年海外市場爆發有效對沖了國內需求的下滑,并帶動全球光伏裝機實現10%左右的增長。2019年國內組件價格下降了21%,明年預計還有10%的下降空間,光伏在更多地區具備經濟性且優勢不斷擴大。海外市場,2020年美國、印度、歐洲、中東等市場需求增量可見度較高,需求增量有望超20GW,2020年海外市場新增裝機有望增長至100-110GW。同時,國內政策即將明朗,預計2020年國內需求有望重回40GW以上。綜上,全球光伏2020年有望回到20%以上增長;從供給來看,一系列新技術正在醞釀和進步,光伏行業可能正處在新一輪大發展的前夜。看好格局比較穩定的硅料、玻璃等偏化工業態的環節,看好能跟上甚至引領下一輪大發展的公司。

摘要

1.海外復盤–組件價格下降刺激海外需求爆發。2018年531新政之后,單晶PERC組件價格從2.66元/瓦下降到2018年底的2.25元/瓦,降幅15%,組件價格大幅下降刺激了2019海外需求的爆發。2019年Q1、Q2、Q3海外裝機分別為22GW、21GW、21GW,同比分別增長60%、86%、54%。2019全年有望達到85-95GW,同比增長約50%。

2. 供給側提效降本繼續推進,明年組件價格還有10%下降空間。2019年上半年組件價格比較平穩,Q3電池價格大跌帶動單晶PERC組件價格降至目前的1.77元/瓦左右,全年跌幅預計超21%,將進一步刺激海外潛在需求。同時,2020年硅片讓利、大硅片導入、效率提升,將推動組件成本與價格繼續實現10%左右的下降,屆時,海外市場安裝光伏的經濟性將更強。

3. 海外需求增量可見度高,2020年海外新增裝機有望達到100-110GW。今年海外市場的增長并非是某個國家爆發的結果,而是光伏市場整體的繁榮,體量超過1GW的市場突破20個。展望2020年,預計美國、印度、中東、意大利等地區可能成為海外主要增長點,增量在20GW左右,這部分增量可見度較高,明年海外市場規模有望達到100-110GW,較今年增長15-20%。

4. 光伏全球新增裝機有望實現20-30%增長,供給端正處在新一輪大發展的前夜。根據業內企業反饋,光伏一攬子政策有望年底前出臺,預計國內市場有望強勁增長40-50%達到40GW以上。綜上,預計2020年全球光伏新增裝機有望實現20-30%增長。從供給端來看,大硅片、HIT高效電池仍是行業投入的重點,大的發展和進步可能正在醞釀中。

5. 投資建議:看好格局比較穩定的硅料、玻璃等偏化工業態的環節,看好能跟上甚至引領下一輪大發展的公司。繼續推薦通威股份、隆基股份,推薦與關注東方日升、ST新梅、福斯特、中環股份、正泰電器、捷佳偉創(機械聯合)、山煤國際(煤炭聯合)。風險提示:海外光伏產業政策/關稅風險;擴張與競爭過度影響盈利能力。

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1.海外需求爆發帶動2019年全球裝機增長

1.1 組件價格大幅下降刺激海外市場爆發

2018年531新政之后,單晶PERC組件價格從2.66元/瓦下降到2018年底2.25元/瓦,降幅15%,組件價格大幅下降刺激了2019年海外需求的爆發。2019年Q1、Q2、Q3海外裝機分別為22GW、21GW、21GW,同比分別增長60%、86%、54%。全年有望達到85-95GW,同比增長約50%。組件價格下降對光伏裝機的刺激效應非常顯著。

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今年1-10月國內裝機僅17.5GW,全年預計27GW,同比下降約17GW或40%。海外1-9月裝機63.5GW,全年預計接近90GW,較2018年增加31GW或53%。海外市場的爆發有效對沖了國內市場的萎縮,并推動2019年全球裝機實現正增長,預計2019年全球光伏裝機增速10%+,達到113-120GW。

1.2 海外需求爆發帶動中國組件出口大幅增長

今年1-10月中國組件出口57.3GW,同比增長53%,全年出口量預計在67-70GW之間。如果再加上中國企業在東南亞等地布局的產能,2019年中國企業在全球海外市場規模預計在80GW,占比接近90%,中國在光伏市場占據絕對的主導地位。

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今年1-10月出口均價0.27美元/瓦,同比下降21%,國內組件價格下降迅速傳導到了海外市場。另一方面,今年出口組件中單晶的市場份額迅速攀升到80%,印度等傳統單晶市場客戶也轉向了單晶,單晶明年市場份額有可能達到90%。

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2.降本提效繼續推進,組件價格還有下降空間

2020年硅片讓利、大硅片導入、效率提升推動組件成本下降,組件價格還有10%左右下降空間。2019年上半年組件價格還比較平穩,Q3電池價格大跌,帶動組件價格陰跌至目前的1.77元/瓦,全年跌幅21%,跌幅比2018年531之后還大,有望刺激明年海外需求。明年組件價格若還能再降10%,海外市場將進一步增長。

2.1硅片讓利

硅片供給逐漸寬松,競爭激烈促使硅片降價。2018年以來PERC大規模擴產,單晶硅片需求爆發,刺激單晶硅片廠大幅擴張產能。根據產業調研反饋,2019年底單晶硅片產能將達到123GW,隆基、中環、晶科等大廠擴產堅決,預計2020年底單晶硅片名義產能將達到175GW,超過需求,供給逐步走向寬松。

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龍頭企業盈利能力強,硅片價格有調整空間。目前M2硅片報價3.07元/片,已經穩定了近1年。硅片龍頭隆基股份毛利率在35%左右,銷售凈利率約25%。隨著云南、銀川等地低成本產能釋放,硅片成本還將進一步下降,硅片價格有讓利空間。

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目前M2硅片價格3.07元/片,價格每下降0.1元/片,電池成本可下降0.016元/瓦,如果到2020年底硅片價格降到2.57元/片,電池成本可下降0.08元/瓦。

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2.2大硅片導入

M2規格自2013年誕生后迅速成為行業主流并延續至今,2019年隆基推出M6硅片,中環推出M12硅片,并得到通威、愛旭等電池大廠積極響應。

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M6導入可降低組件成本5分/瓦,M12導入可降低組件成本13分/瓦。電池和組件生產線節拍一般為6000片/小時,硅片變大之后,折舊、利息、人工等固定成本不變,接線盒等耗材也不是隨著硅片面積同比例增加,因此帶來非硅成本下降。

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2.3效率提升

電池效率提升0.5%降低組件成本2.2分/瓦。當前電池主流出貨檔位在22%,通過導入MBB等微創新技術,明年有望提高到22.5%,龍頭企業有望做到23%,組件生產成本可以降低2.22-4.34分/瓦。

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綜合上述三點,組件成本有至少15分/瓦的下降空間,考慮13%增值稅之后,組件價格有17分/瓦的下降空間,相對于當前組件價格剛好10%的下降幅度。如果M12大硅片能夠順利導入,降本空間有望達到30分/瓦。

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海外需求對價格比較敏感,尤其是分布式項目,明年組件若能繼續降價10%,將進一步刺激海外需求。

3.海外需求增量可見度高

3.1 美國ITC延期5年,明年裝機預計15-20GW

美國是僅次于中國的第二大光伏市場。2018年美國光伏裝機約10GW,今年有望增長30%到13GW,美國光伏市場重回增長。其中集中式電站占比64%,工商業分布式占比19%,戶用分布式占比17%。

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ITC投資稅收抵免(Investment Tax Credit)是美國光伏市場增長的重要驅動力。太陽能ITC是指美國聯邦政府對美國住宅和商業太陽能項目的投資稅收抵免,光伏項目業主可以按照設備金額30%抵扣應納稅額。? 2005年由美國國會提出,2006年和2007進行試點。? 2008年正式實施,計劃到2016年結束。? 2016年美國國會同意將ITC延期3年,計劃到2019年結束。? 2019年11月,美國國會同意將ITC再延期5年,計劃到2024年結束。美國ITC延期5年,政策不確定性消除。ITC政策對于有大量報表利潤的企業十分有吸引力,投資光伏項目可以有效避稅。根據美國光伏協會的統計,目前簽約的光伏項目接近38GW,規劃項目56.6G,合計95GW,未來5年年均可達20GW。

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系統成本進一步下降,美國市場明年有望達到15-20GW。美國光伏項目以集中式電站為主,目前其電站系統投資成本約1美元/瓦,同比下降20%,明年組件價格再降10%,光伏電站的經濟性將進一步擴大,明年有望實現15-20GW的裝機。

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由于關稅的存在,美國光伏組件價格遠高于國際市場,其系統投資成本遠高于中國,若是關稅能夠取消或者繞過,光伏在美國市場的競爭優勢將更加突出。

3.2 關稅取消政策扶持,2020年歐洲裝機有望接近25GW

德國裝機穩步增長,明年有望達到4-5GW德國一直是新能源產業的堅定推動者。德國能源賦存以煤為主,原油和天然氣嚴重依賴進口,出于國家能源戰略安全考慮,德國一直致力于促進可再生能源發展。自2000年《可再生能源法》實施以來,可再生能源發電量在電力結構中的占比從6%增加到2018年的35%,其中光伏占比7%。

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MIP限價和雙反到期,德國裝機重啟高增長。德國光伏裝機在2011年就達到了7.5GW的高度,2013年歐盟對進口光伏組件設置MIP最低限價和雙反關稅,新增裝機量陷入低迷,2013-2017年均新增裝機量只有1.6GW。2018年9月MIP限價和雙反到期,德國裝機重啟高增長,2018年裝機恢復到2.9GW,增速72%,2019年預計裝機3.6GW,增速25%,2020年有望達到4-5GW。

西班牙市場爆發,未來5年年均4-5GW西班牙光照條件優越,政策催化下裝機爆發。西班牙位于歐洲西南部,中南部國土輻照可以達到1600-2000kwh/m2,遠高于德國(1200 kwh/m2)。

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能源計劃提供年均3GW的基本需求。歐盟于2018年發布了《促進可再生能源指令》,規劃到 2020年可再生能源比例達到20%,2030年達到32%。2019年2月,西班牙《國家能源和氣候綜合計劃》發布,建議可再生能源占2030年最終能源消費的42%,裝機容量達到120GW,發電量占74%。其中光伏裝機2020年目標8.4GW,2025年目標23.4GW,2030年37GW,年均約3GW。

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政策發布后,西班牙光伏裝機爆發,今年預計裝機4.5GW,是2018年的10倍,西班牙已經成長為4-5GW體量的光伏市場。

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意大利招標放量,有望實現2-3GW/年意大利招標計劃落地,2020和2021年待招標項目達到4.8GW。意大利在歐債危機和歐盟光伏雙反之后裝機便陷入停滯,2018年裝機僅511MW,今年預計773MW。今年6月,意大利政府發布新能源刺激法案,并公布了光伏電站招標計劃。? 2019年:電站招標500MW? 2020年:電站招標1900MW? 2021年:電站招標2300MW意大利光照條件較好,分布式也在迅速發展,疊加大型電站指標,未來兩三年有望實現2-3GW的市場規模。

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光伏經濟性不斷提升,歐洲市場有望增長到25GW2018年歐洲光伏裝機12GW,今年預計接近20GW,增長66%。2020年德國、西班牙、意大利、法國有望貢獻增量,歐洲市場明年有望增長到25GW。

3.3 印度明年出現關稅空窗期,預期裝機10-15GW

印度光照條件優越,是僅次于中美的第三大市場。印度大部分國土位于北回歸線以南,全國常年有300天以上的晴天,年均太陽輻射量可達1700-2500KWH/年,遠高于中、美、日等主要經濟體。印度同時也是人口大國,工業基礎和城鎮化水平較低,發展潛力很大,電力需求在過去10年平均增速達到6%,超過同期全球2.5%的增速。

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印度2022年裝機目標100GW,目前僅完成34GW。2014年莫迪政府公布了新能源發展計劃,規劃到2022年實現光伏裝機100GW,其中電站60GW,屋頂分布式40GW,中央財政提供16億美元用于補貼光伏裝機。截至2019年Q3,印度累計光伏裝機僅完成34GW,預計到年底僅能完成36GW,剩余64GW需要在未來三年完成,年均21GW。

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印度政府致力于光伏制造本土化,設置關稅阻礙了光伏裝機目標實現。2018年7月,印度財政部決定對來自中國和馬來西亞及發達國家的光伏進口產品征收SGI保護性關稅,以保護和促進本國光伏產品的生產,這項保護稅將為期兩年。? 2018年7月30日-2019年7月29日的稅率為25%? 2019年8月1日-2020年1月31日的稅率為20%? 2020年2月1日-2020年7月31日的稅率為15%印度光伏產業配套薄弱,國內某龍頭大廠曾考慮在印度建立一體化工廠,但擱淺至今。印度光伏組件還是以進口為主,今年8月關稅稅率下調5%之后,中國組件對印出口脈沖式增加了兩月,明年2月稅率還將下調5%,8月不出意外SGI關稅將取消。當前印度部分政黨在起草新的關稅草案,但實施至少要到2021年以后,因此明年8月開始印度組件進口量很可能激增,明年印度市場有望達到10-15GW的水平。

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3.4 日本市場保持穩定,預期7-8GW

日本光伏累計裝機55GW,僅次于中美。截至2018年底日本累計光伏裝機55GW,位列全球第三。今年預計裝機6.9GW,僅次于中美印,位列全球第四。

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日本土地資源緊張,光伏裝機以分布式為主。日本能源還嚴重依賴進口,電價高昂刺激分布式發展,分布式占到新增裝機的70%以上。在所有光伏裝機類型中,分布式對組件價格的敏感性最高,組件價格持續下降有望刺激日本裝機持續增長,預期2020年日本光伏裝機7-8GW。

3.5 中東有望成為5GW級別的新興市場

中東國家陸續啟動大型光伏電站指標拍賣,目前可以看到17GW裝機計劃。中東地區的光伏裝機量在2018年之前始終處于較低水平,2018-2019年,沙特、阿聯酋、阿曼等國先后啟動了大型光伏項目的招標拍賣,中東應該是未來三年增長速度最快的地區。目前已有17GW的招標計劃,明年預計會有4-5GW裝機。

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3.6 海外裝機明年有望增長到100-110GW

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今年海外光伏裝機預計在85-95GW,同比大幅增長約50%。今年的增長并非是某個國家爆發的結果,而是光伏市場整體的繁榮,體量超過1GW的市場突破20個。隨著組件價格的進一步下降,光伏在更廣闊的地區具備競爭力。明年美國、印度、中東、意大利等地區將成為海外主要增長點,增量在20GW左右,明年海外市場規模有望達到100-110GW,較今年增長15-20%。

4.投資建議

1、2020年全球光伏裝機增速有望回到20%以上。a)、組件價格持續下降,光伏在越來越多的地區具備經濟性。明年美國、印度、中東、意大利等地增量需求的可見度都比較高,有望實現20GW的增量,海外市場將達到100-110GW的規模,增速約20%。b)、2020年國內可以看到的項目就有50GW左右,即使考慮80%的完工率,也有40GW裝機,較今年有40-50%增長。2、供給側,效率提升、硅片降價、大硅片導入可以降低組件價格10%,國內可以有效對沖補貼下滑,海外可以進一步開拓市場。3、HIT/TOPCon為代表的新技術正在醞釀突破。當前PERC+微創新仍將推動光伏裝機增長,若HIT/TOPCon等新技術能有實質性突破,光伏裝機規模有望躍升到200-300GW體量。

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投資建議繼續推薦:通威股份、隆基股份;推薦與關注:ST新梅、東方日升、福斯特、正泰電器、中環股份、捷佳偉創(機械聯合)。

風險提示

1) 政策風險:海外光伏市場普遍實施指標拍賣制度,拍賣進度受政治和經濟環境影響較大,政策搖擺有可能導致裝機低于預期。

2) 關稅風險:光伏裝機大國普遍采取貿易保護措施保護本國光伏產業,對來自中國的光伏組件征收高額關稅,如果出現新的關稅壁壘,會對組件出口造成較大影響。

3) 競爭風險:業內廠商擴張與競爭過度影響盈利能力

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